股市重回3000点的意义

更新日期:2022年06月10日

       北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心研究员蔡志洲 近期, 中国股市持续上涨。不少股评人士认为, 股市上涨过快, 将这种上涨归因于市场货币流动性充裕, 认为一旦央行调整货币流动性, 股市可能再次下跌。甚至有人将股市上涨与房市上涨混为一谈, 认为这是通胀预期上升的表现。大多数认为股市上涨过多的人都以1664点作为比较基准。但是1664点是不正常的, 不应该作为比较的基准。
       首先让我们分析一下1664点的由来。自 2007 年 10 月 16 日创下 6124 点的历史新高以来, 中国股市开始了长达一年的下跌。此次下跌主要有四个原因:一是股改以来, 股市大幅上涨, 从1000点左右涨到6000点左右, 市场本身有调整需求;二是2007年下半年以来, CPI指数大幅上涨, GDP增速逐季回落。宏观经济的调整影响了人们对上市公司的预期。石油产品的临时价格干预导致两大石油公司炼油业务的巨大政策损失和股价快速下跌, 由于它们在上证综指中的权重不可避免地下跌。会影响上证综指;第四, 全球金融危机的爆发让部分投资者对未来感到恐慌, 在股价已经很低的情况下依然“割肉”, 不仅造成了自身的损失, 还继续推动了持续下跌的股票指数。
        2008年股市的下跌有其合理性和非理性性。比如, 两大石油公司, 他们的投资者, 乃至整个证券市场, 都承担了太多的社会责任。但综合来看, 股改后, 优质大型国有控股公司陆续上市, 证券公司转型, 机构投资者不断增加, 我国证券市场质量明显提升与股权分置改革前相比。尽管宏观经济发生了调整, 但与世界其他国家相比, 中国仍然是经济增长前景最好的国家。在这种情况下, 股市如此大幅回调是不合理的, 不可能长期持续下去。由于新上市公司的不断增加和权重的变化, 目前的上证综指已经偏离了原点。目前的2000点实际上只相当于股权分置改革前的1000点。
       因此,

当股市跌至 1664 点时, 股市被严重低估。刘继鹏教授认为, 中国股市至少应该保持在4000点水平。我认为这是一个合理的判断, 通过“至少”二字, 为中国股市的长期发展预留了空间。现在中国的股票指数不高, 但仍然很低。所以, 当宏观经济开始逐步回暖, 当两大困扰股市的石油公司, 当公司的油价和国际接轨问题得到解决, 当我们的银行体系经受住全球金融危机的考验, 当投资者信心恢复时, 为什么我们的股票市场不应该被正确估值?水平回归呢?这也是很多沪深300指数基金在股市达到3000点的时候依然发行良好的一个重要原因。有人将中国股市的上涨与房地产市场的上涨混为一谈, 称银行流动性增加导致资产价格上涨, 由此认为通胀预期正在增强。这种类比是不恰当的。房地产市场的上涨与股市的上涨相似。这是楼市在经过一年的调整后有一个复苏的过程。由于中国城市化进程和土地稀缺, 加上对负担能力的需求, 部分大中城市的房价在复苏后继续上涨, 但如此快速过快的上涨可能会抑制需求, 从而影响固定资产投资是经济增长的动力。
       这种快速上涨确实与固定资产投资资金来源丰富有关。但是, 不能断定股市的上涨也是因为流动性充裕。即使银行的流动性增加, 部分新增贷款也可能注入股市, 成为股市主流的可能性不大。否则就无法解释为什么上半年中国固定资产投资增长超过30%。截至今年6月末, 金融机构各项人民币贷款余额37.7万亿元, 比年初增加7.4万亿元;56.6万亿元, 比年初增加10.0万亿元。存款余额和增幅大于贷款, 其中相当一部分资金可以不受限制地转移到股票市场, 不需要银行流动性。股票市场不同于房地产市场。它的资本门槛相当低。问题不在于有没有钱, 而是股市能否给人信心。随着信心增强、股市回暖,

市场资金可能增加, 资本市场对经济增长的配置作用也可能充分发挥。当然, 如果信心超出基本面轨道, 那就不好了, 但现在还远不是讨论这个问题的时候。

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